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招银国际--2019年4月宏观经济月报:经济开局平稳,政策相机抉择【宏观研究】

日期:2019-11-20 来源: 评论:

[摘要]【研究报告内容摘要】 逆周期政策显效,经济开局平稳。从生产看,1 季度工业生产有所回暖,规模以上工业增加值累计同比增长6.5%,较去年4 季度当季同比增速有所提升。从需求看,3 月全国城镇固定资产投资完成额累计同比增速6.3%,较前值提高0...……

【研究报告内容摘要】

逆周期政策显效,经济开局平稳。从生产看,1 季度工业生产有所回暖,规模以上工业增加值累计同比增长6.5%,较去年4 季度当季同比增速有所提升。从需求看,3 月全国城镇固定资产投资完成额累计同比增速6.3%,较前值提高0.2pct。3 月社会消费品零售总额当月同比增长8.7%,当月同比增速连续4 个月反弹。1 季度进出口贸易同比增长1.4%,出口温和增长的态势与当前经济形势相符。

CPI 与PPI 通胀分化在即。3 月CPI 同比增长2.3%,较前值显著反弹,主要因猪肉价格上涨导致。猪肉价格和油价同时上涨是未来通胀关注的风险点,或驱动CPI 年内高点突破3%。PPI 当月同比增长0.4%,实现小幅反弹,主要受石油价格回升驱动。若后续大宗商品无大幅下滑,4 月PPI 大概率继续企稳、5-10 月期间进入通缩风险概率较大、11-12 月走出通缩。地产施工增速提升、基建投资发力是PPI 中枢上移的关键。

社融超预期反弹,关注政策的可能调整。3 月末M2、社融分别同比增长8.6% 和10.7%,较上月末提高0.6 个百分点。在财政、货币等逆周期调控的合力下, 信用收缩压力进一步缓解,后续政策可能更关注资金流向和资金效率等结构性问题,以寻求总量和结构性调控间的平衡,避免宏观杠杆率的过快上升。预计4 月末M2 增速保持相对平稳,社融增速或小幅回调,但信用企稳向好的基础不变。

减税降费仍待发力,财政支出增速明显加快。财政收入增长放缓,财政支出积极发力。一季度,一般公共预算收入同比增长6.2%,增速与去年全年持平, 较前两个月下降0.8 个百分点,这体现了去年以来减税降费政策的效果,同时也反映了经济基本面较去年同期的疲弱。其中,非税收入大幅增加,预计与国有金融机构利润上缴有关。一般公共预算支出同比增速15%,维持了近年来同期的较高水平。同时,中央和地方政府均明显加大了财政支出的力度,一改去年中央财政支出同比增速明显高于地方的情况。其中,交通运输支出增速领跑各项一般公共预算支出。

伴随着宏观经济边际企稳,货币政策相机抉择,“防风险”目标重要性上升。未来一段时间随着MLF 到期、缴税期到来以及地方债发行,流动性将面临较大缺口,央行采取何种操作将是进一步观察明确其货币政策立场的窗口。

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